办公用品概念股龙头：齐心集团（002301）

办公用品概念股龙头：齐心集团（002301）

　　齐心集团：中报业绩靓丽，产品、渠道、SaaS新兴业务共驱动

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-08-04

　　事件

　　8月2日晚间，公司发布中期业绩报告，公司2016年上半年实现营业收入为10.26亿元，较上年同期增60.84%;实现归属于母公司所有者的净利润为0.47亿，较上年同期增333.80%。分季来看，公司2016年第二季度实现收入5.92亿，同比增长79.82%，实现净利润0.39亿，同比增长243.27%。

　　简评

　　主业稳健夯实，互联网SaaS业务开始发力。

　　（1）办公用品、办公设备业务稳健夯实。一方面，公司持续优化自有品牌产品的标准，加强产品内、外销的渠道推广，加大新品自主研发与创新，加快了办公文具及办公设备新品上市节奏，上半年新产品销售额占比明显提升，带动了公司销售业绩增长;另一方面，公司依托自主搭建的电商服务平台，为客户提供自有品牌及代理品牌产品，随着公司电商平台的持续优化，客户体验的逐步提升，销售业务呈现稳步增长态势。2016年上半年，公司文具及办公用品、办公设备实现营业收入9.46亿，同比增加52.36%。

　　（2）互联网SaaS软件服务布局显成效，助力业绩高增。公司以SaaS业务作为第二主业发展，2016年3月24日通过受让银澎云100%股权丰富了公司SaaS业务布局，2016年4月9日收购杭州麦苗，在麦苗数据SaaS业务的基础上，进一步契合公司SaaS发展战略。上半年，杭州麦苗依托其在阿里巴巴生态圈内淘宝/天猫直通车软件优化服务的第一品牌“省油宝”，实现销售收入2652.36万元;银澎云依托云视频会议知名品牌“好视通”，采用SaaS经营模式，在大并发技术、QOS稳定传输技术、视频增益音频降噪等技术、跨平台兼容性上相对同行业竞争对手具有比较优势，实现销售收入3391万元。公司互联网SaaS软件服务业务实现收入0.59亿，同比大增1004.59%。

　　毛利率微降，期间费用控制有力。（1）在上年同期高基数影响下，2016年H1，公司办公用品、办公设备业务毛利率同比降4.35pct至14.06%，互联网SaaS软件服务同比降23.75pct至76.25%，综合毛利率同比微降0.47pct至18.88%。（2）期间费用方面，由于公司加强了办公用品国际市场的推广，其次上半年人民币汇率持续走低，节约了公司财务费用，财务费用率同比下降0.46%;由于公司进一步加强了互联网媒体和第三方电商平台的广告精准投放，节约了市场推广费用，销售费用同比降6.46%;此外，公司管理费用率同比降1.88pct，期间费用整体控制有力。

　　打造大办公生态圈，渠道、产品、新兴业务驱动未来发展。

　　（1）产品品类方面，通过多年持续发展，公司已发展为综合办公用品集成供应商，产品涵盖办公设备、电子文具、书写工具等十一大类2000多个单品，形成了以“大办公”为主题的丰富产品种类。公司还通过持续的研发投入，不断扩充新产品种类，逐步满足消费者及渠道商对于集成供应的需求。

　　（2）渠道方面，公司聚集了超过50000家优质客户资源，初建了齐心大办公电商服务平台，开发了API、合约LINK等不同的接入模式。通过产品服务的不断升级，将超过20000家客户接入了电商平台，形成了丰富的交易流量，降低采购成本、提高交易效率，增强了对客户服务的粘性。同时随着电商平台客户资源的不断积累，为了满足客户对于产品采购和服务升级的需求，公司除了以自有资金的投入以外，也将通过资本市场融资，进一步打造垂直领域的“综合办公服务平台”。

　　（3）SaaS业务方面，公司自2015年始展开在SaaS行业内的战略布局，以3.37亿收购了为阿里巴巴生态圈内商家提供精准营销软件优化服务的第一品牌企业--杭州麦苗100%股权，参股了国内首家在线印刷电子商务平台公司--阳光印网（截止报告期末持股比例14.10%）。2016年3月，公司公告拟以不低于14.42元/股定增不超过7628万股，募资不超过11亿元，投资齐心大办公电子商务服务平台项目、收购收购银澎云计算100%股权。通过受让银澎云100%股权，公司进一步完善SaaS业务的布局，增加了云视频会议SaaS软件服务业务。

　　投资建议：

　　公司主业在产品、渠道驱动下业绩稳健，同时公司布局SaaS业务作为业绩增量开始发力，打造大办公生态圈战略不断推进。考虑到公司未来产品品类继续拓展，SaaS业务继续增长，我们预计公司2016-2017年净利润额分别为1.2、1.5亿元，同比增长500%、25%，EPS分别为0.32、0.40（考虑定增摊薄27、33），对应PE分别为25、20倍（30、24），首次覆盖，给予“买入”评级。